城投配置方向转变显现 2年期以上城投债份额下降至30%年内低点

　　近日，财政部下发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》，指出“不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入”引发市场热议。机构普遍认为，监管趋严将推动土地财政“挤水分”，城投拿地或将减少，同时，这也将加速弱区域城投债态度的变化。值得一提的是，10月首个交易周，市场在城投配置方向上已产生明显切换，刻画市场预期潜移默化的扭转。

　　结合区域特征与成交位置来看，天津/广西省级和云南地级市短端城投债，没有享受修复行情，反而有不少折价成交。据招商证券数据统计，上周(截至10月14日)天津省级城投债在高估值3.9bp位置成交(前周成交位于估值附近)；广西省级城投债成交位置高估值1.1bp(前周成交低估值5.5bp)；云南地级市在高估值9.8bp位置成交(前周成交低估值0.2bp)。

　　值得一提的是，如江苏区县级，以及江西地级市等财政相对稳健区域，短端城投债低估值成交力度有所加大，同时，成交量也有明显放量。具体来看，江苏区县级城投上周成交在低估值2.3bp位置(前周成交在估值附近)；江西地级市城投成交位置低估值2.5bp(前周成交低估值1bp)。在成交量方面，江苏省区县级城投债成交笔数位居首位118笔，上海区县级、江西省地级市，以及河南地级市城投债成交分别为29笔、28笔、24笔。

　　(资料来源：招商证券，财联社整理)

　　此外，就期限结构来看，市场配置2年期以上城投债比例明显收缩，1-2年期市场份额稳中有升。10月首周，2年期以上城投债的市场份额已下降至年内低点30%，较9月下降2.7个百分点，较7月、8月的中短债资产荒期间下降近5个百分点。1-2年期城投债配置比例自7月以来逐月上升，10月首周已达年内高点30.8%。

　　在信用利差方面，各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，大多走阔。据兴业证券统计，截至10月14日， 1年期AAA等级和AA等级城投债信用利差压缩在2012年以来的历史1/4分位数以下，3、5、7年期AA-等级城投债信用利差处于2012年以来的历史3/4分位数之上，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间。

　　对此，招商证券认为，市场对城投债配置在寻找新的平衡。城投债配置要兼顾防风险与做收益，期限买太短缺乏超额收益，买太长有难卖掉的风险，城投短债下沉策略似乎没有上半年乐观。

（文章来源：财联社）